Метод на сделкае метод за оценка на стойността на предприятие (бизнес) чрез сравнителен подход. Базира се на използването като информационна база на реални пазарни цени за покупко-продажба на контролни пакети или 100% дял в предприятия (компании), подобни на оценявания.
Методът определя стойността на дяловото участие, което ще бъде оценено, като се вземе предвид контролната премия. Методът на транзакцията е по-подходящ за използване, ако обектът на оценка е целият бизнес или контролен пакет.
Оценяването на стойността на бизнеса чрез метода на транзакциите включва последователността на работата.
1. Оценителят избира компании, принадлежащи към същата индустрия като оценявания,за които има надеждна информацияотносно пазарната стойност на акционерния им капитал. След това за избраните фирми се събира допълнителна информация за тяхното финансово и икономическо състояние и се извършва финансов анализ на оценяваната фирма и нейните аналози.
Въз основа на резултатите от финансовия анализ се взема решение за степента на сходство на аналозите с оценяваната компания и се определя нейният рейтинг.
2. Изчисляват се прогнозни множители.Коефициентът за оценка (коефициент, показващ съотношението на пазарната цена на акционерния капитал или неговия дял към финансовия показател, който отразява рентабилността на компанията) се изчислява по аналози и се използва като множител за подобен финансов показател на компанията се оценяват. Например:
- пазарната цена на подобно дружество е 3000, нетната печалба е 300;
- тогава изчисленият множител е 3000: 300 = 10;
- ако печалбата на оценяваната компания е 250, тогава нейната прогнозна пазарна стойност ще бъде 250 * 10 = 2500.
Трудният момент на този етап е изборът на стойността на множителя, който трябва да се приложи към оценяваната компания, тъй като диапазонът от стойности може да бъде широк. Основата за избора са резултатите от финансов анализ, отразяващи мястото на оценяваната компания сред конкурентите.
3. Оценителят изчислява крайната стойност.Резултатите от оценката, получени с помощта на различни видове множители, се анализират по отношение на степента на надеждност, броя и валидността на предварителните корекции и тяхната значимост за конкретен обект, който се оценява.
Крайната стойност се изчислява като средно претеглена стойност на предварителните резултати, с окончателни корекции, като например корекция за наличие на необслужвани активи, липса на собствен капитал. оборотни средства и др.
Стойността, установена чрез метода на транзакциите, е сравнима с резултатите, получени при използване на методи, специфични за подхода на дохода и подхода на разходите за оценка на бизнеса.
Страницата беше ли полезна?
Повече информация за метода на транзакциите
- Актуализиране на методите за оценка на себестойността на една фирма в концепцията за управление на разходите
Методът на капиталовия пазар се използва за оценка на неконтролен дял, тъй като множителите за аналозите се изчисляват от текущите цени на акциите на фондовия пазар.Транзакционният метод е фокусиран върху цените на придобиване на едно предприятие като цяло или неговия контролен пакет - Фирма стойност
Този метод се използва за оценяване на миноритарните неконтролиращи участия Метод сделки - анализира цените на придобиване на контролните акции на подобни компании Метод на коефициентите на индустрията - - Оценка на бизнеса
Сравнителен подходвключва метод на транзакцията, метод на капиталовия пазар и метод на коефициента на индустрията. В процеса на оценка са идентифицирани различни подходи - Практиката за оценка на стойността на бизнес при влизане в IPO
Въпреки това, като цяло, оценките, получени от пазарен методотразяват динамиката на пазарните сделки и очакванията на инвеститорите на съответния пазар. Могат да се прилагат - Такава различна репутация: тестване на различни методи за оценка на репутацията на компанията и интерпретиране на резултатите
Съществува обективна необходимост от универсален метод за оценка на репутацията при изготвянето на бизнес комбинации, който да се възползва от съществуващите методи. - Сравнителен подход в оценката
Сравнителният подход се осъществява с помощта на различни методи, прилагането на които зависи от конкретните условия и задачи за оценка на методите на капиталовия пазар на фирма-аналог на сделките, секторни коефициенти на съотношения и др. - Оценка на незавършено строителство с използване на информация за предприемаческа печалба
Разгледаният пример се характеризираше с наличието на информация за очакваната пазарна стойност на оценявания обект в крайно завършено състояние, което направи възможно прилагането на метода на интерполация по същество за изчисляване на неговата стойност в междинното състояние на междинния етап на готовност. На практика такава информация може не винаги да е на разположение на оценителя. Понякога оценители... За приложение при оценка на стойността на получената отвън предприемаческа печалба се изисква информация как точно е изчислена на базата на цени на минали транзакции и направени по-рано реални инвестиционни разходи в подобни недвижими имоти въз основа на минали цени - Оценка на интелектуална собственост
При сравнителния подход се използва методът на директно сравнение на продажбите, който включва определяне на стойността на интелектуалната собственост по цената на сделки за покупко-продажба на подобни - Класификация на подходи, модели и методи за диагностициране на банкрут
Егорова 2012 Тези методи могат да бъдат сетълмент-аналитични и документални и се различават в зависимост от видовете анализи, извършени дистанционен анализ на отчетността анализ на операциите и транзакциите анализ на качеството на активите документален анализ Подобни методи се използват при извършване на финансово-икономическа експертиза Обобщени данни - Фактори на разходите за вземания по сметки: падежи и рискове от неизпълнение
При първия метод на дедуктивния подход - методът на пазарно извличане - дисконтовият процент се определя на базата на анализ на сделките за доставка на подобни дългове. - Анализ на съвременни методи за откриване на признаци на умишлен фалит
Също така, за да се анализира влиянието на транзакциите на мениджърите на предприятието върху финансовото и икономическото състояние на предприятието, може да се използва методът за идентифициране на изолираното влияние на факторите. - Оценка на финансовото представяне на сливания и придобивания
В световната практика през последните 20 години 40-60% от сливания и придобивания не са донесли синергичен ефектВ тази връзка разработването на методика за оценка - Оценка на стойността на контролния пакет акции в петролна компания
Предложеният метод за оценка на стойността на пакет от акции ще позволи да се вземе решение за целесъобразността на сделките за покупко-продажба. - Как да оценим стойността на компания, коригирана за криза
При реална оценка на активите методът на дисконтирания поток е само един от няколкото възможни, не е нужно да се зацикляте на него. Например... Можете например да разгледате стойността въз основа на транзакции за покупка и продажба на подобни активи. Въпреки че има малко сделки с това сега и не винаги - Методология за оценка на нематериални активи
Сравнителният подход е набор от методи за оценка на стойността на обект на оценка, базиран на сравняване на оценявания обект с подобни обекти по отношение на ... Стойността на обекта се определя от цените на скорошни сделки за покупко-продажба на обекти, които се сравняват които са сходни по своите характеристики За сравнение, конкуренция с оценявания имот - Себестойност на нематериалните активи
При сравнителен подход се използва методът на директно сравнение на продажбите, който включва определяне на стойността на нематериалните активи по цената на сделки за покупко-продажба на подобни - Намаляване на рисковете от инвестиционна дейност чрез лизинг
Все по-често, в много случаи, лизинговите сделки са по-ефективни при решаването на инвестиционни проблеми от традиционни методиизползвани от предприемачи в областта на търговията и кредитно-банковата дейност Приложение на лизингови сделки - метод на начисляване
При продажба на стоки, работи, услуги по комисионен договор към договор за агентство от данъкоплатеца-възложител, датата на получаване на дохода от продажбата се признава за датата на продажба на принадлежащите на доверителя права на собственост на принципала, посочен в известието на комисионера за продажбата и/или в отчета на комисионера периодът, в който възникват тези разходи... Разходите се признават в отчетния данъчен период, в който тези разходи възникват въз основа на условията на сделките Ако сделката не съдържа такива условия и връзката между приходи и разходи - Оценяване на фундаменталната стойност на бизнеса в системата за финансово управление: методологични подходи и практически препоръки
Крилов С И Прогнозиране на баланса търговска организацияметод на процента на продажбите Финансов бюлетин финанси данъци застраховка счетоводство 2010. № 4. С... Ю В Рындина И В Проблеми на сливания и придобивания във финансовия сектор Научни трудовеСветът 2013. Т 38. No4. С - Имуществени комплекси на промишлени предприятия: методи за анализ и начини за подобряване
Авторите на произведения 8, 15 взеха за основа разходния подход, фокусиран върху максимизиране на пазарната стойност при извършване на сделки с имотния комплекс.Член 9 използва факторен анализфинансови резултати и също така се дава ... Член 9 използва факторен анализ на финансовите резултати и също така предоставя подробна теоретична обосновка и разкрива състава на екстензивни и интензивни методи за анализ Същността на основните методи икономически анализизползвана в методите на авторите е представена в Таблица 3.
Сравнителният подход за оценка на предприятие (бизнес) включва използването на три основни метода.
- Метод на капиталовия пазарсе базира на реалните цени на акциите на отворени предприятия, които са се развили на фондовия пазар. Този метод се използва при закупуване на контролен пакет акции отворено предприятие, както и за оценка на затворени компании, които оперират в същия пазарен сегмент като отворена партньорска компания и имат сравними финансови резултати.
- Метод на сделкавъз основа на използването на данни за продажбите на компании или техните контролни пакети. Например, такива сделки могат да възникнат при сливания или придобивания. Този метод е приложим за оценка на контролен пакет акции или малки затворени фирми.
- Метод на коефициента на индустрията- включва използването на формули или индикатори, базирани на данни за продажбите на компании по отрасли и отразяващи техните специфични специфики.
Предимството на подхода за сравнителна оценка на бизнеса е, че той се основава на пазарни данни и отразява действителното съотношение на търсенето и предлагането на конкретна борса, което отчита адекватно рентабилността и риска. Основните недостатъци включват трудността при получаване на информация за достатъчен набор от подобни компании; необходимостта от изменения за подобряване на сравнимостта на анализирания материал; в допълнение, методът се основава на исторически данни без факта на бъдещи очаквания.
Във връзка с руските условия трябва да се отбележи, че използването на сравнителен подход за оценка на бизнеса е ограничено поради слабостта на фондовия пазар и почти пълната липса на продажби на средни и малки компании. Бизнес пазарът в Русия тепърва започва да се оформя. Например, методът на индустриалните коефициенти предполага стабилна статистика на продажбите за малкия бизнес, която би разкрила закономерности във връзката между финансовите и търговските показатели. При липса на такава статистика методът всъщност е неприложим.
Процес на бизнес оценка(предприятия)Сравнителният подход преминава през няколко етапа:
- Потърсете фирма аналог или съпоставими фирми.
- Финансовият анализи подобряване на сравнимостта на информацията.
- Изчисляване на прогнозни множители (фактори).
- Прилагане на множители към оценяваната компания.
- Изборът на стойността на оценяваната компания.
- Внасяне на окончателни изменения.
Търсенето на подобни компании при оценка на бизнес (предприятие) с помощта на сравнителен подход трябва да се основава на доста строги критерии за подбор, най-важните от които са:
Идентичност на индустрията и продукта;
Съпоставимост по отношение на мащаби, степен на диверсификация на производството, бизнес зрялост, стратегия за развитие;
Съпоставимост на финансовите характеристики;
Географска близост
ФИРМЕНО-АНАЛОГОВ МЕТОД на сравнителния подход към оценка на бизнеса
Оценка на бизнеса метод на партньорска компанияпредполага, че подобни бизнеси имат доста тясна връзка между цената и ключови финансови показатели като печалби, паричен поток, ниво на дивидент, приходи от продажби, производствен капацитет, стойност на активите. Това съотношение се нарича множител. В процеса на оценка обикновено се използват 4 групи множители:
- Цена/Печалба (P/E); цена/паричен поток.
- Цена / дивидент (R/D).
- Цена / приходи от продажби (P / So); цена / физически обем на продукцията.
- Цена/стойност на активите (P/VA).
Заключението за цената на предприятието, в зависимост от конкретната ситуация, може да се направи въз основа на всеки множител или всяка комбинация от тях.
Множител на цена/печалба; цена/паричен поток.
Използването на този множител изисква да се спазват следните правила.
1. Базата за доходи може да се определи различни начини, т.е. преди и след отчитане на позиции като начислена амортизация, лихвени плащания, данъци, дивиденти, главница на обезпечението. Основното изискване е ясното дефиниране на капитализирания поток от приходи и постигането на пълно съответствие между него и избрания мултипликатор на компанията аналог.
2. Изборът на множител зависи не само от получената финансова информация, но и от структурата на активите на предприятията. Коефициентът цена/паричен поток е по-подходящ за използване за оценяване на компании, които притежават недвижими имоти, чиято балансова стойност намалява, въпреки че пазарната цена може да се повиши. За компании, чиито активи са доминирани от бързо застаряващо оборудване, нетната печалба е по-подходяща база.
3. Тъй като оценката на даден бизнес се извършва на конкретна дата, множителят на партньорските компании трябва да се изчислява въз основа на отчети, които са възможно най-близки до датата на ефективна оценка.
4. Базата на доходите се определя на базата на ретроспективни данни за няколко години, като се използва методът на простата средна стойност, среднопретеглената стойност или метода на линията на тренда. Важно е да съвпадат както дълбочината на ретроспективата, така и методът за определяне на средната стойност на доходната база за оценявания бизнес и фирма-аналог.
5. Коефициентът на цена/печалба може да се изчисли както за предприятието като цяло, така и за една акция. При определяне на цената на акциите е необходимо да се вземе предвид промяната в броя им в обращение през анализирания период.
6. Използването на голям брой подобни компании може да даде спред в стойността на множителя. Анализаторът трябва да установи разумен диапазон на вариация, показващ истинска сравнимост, или да може да обясни причината за значителни отклонения, за да я вземе предвид при определянето на крайната цена.
Множител цена/дивидент.
Този метод се основава на определяне на възвръщаемостта на дивидентите на публично търгувани акции на сравними компании.
Например:възвръщаемостта на дивидента върху акция на равностойно дружество, изчислена като съотношението на пазарната цена на акция към размера на изплащането на дивидент, е 12,5%, а оценяваната компания изплаща (или е в състояние да изплаща) дивиденти в размер от 400 000 рубли. на акция.
Стойността на дял от оценяваната компания, определена по метода на капитализация на дивидент, ще бъде 400 000/0,125 = 3 200 000 рубли.
Множител цена/постъпления от продажби, цена/действителен обем на продукцията.
Този множител обикновено се използва в комбинация с други методи, но е най-подходящо да се използва при оценката в сектора на услугите. Методът на капитализация на приходите от продажба на продукти и услуги е модифициран вариант на капитализация на печалбата, т.к приема се, че в подобен бизнес нивото на рентабилност на продуктите е почти същото. Въпреки това, оценителят трябва задължително да анализира стабилността на постъпленията от продажби в бъдеще, последствията от възможна промяна в ключовата фигура в бизнеса и да идентифицира разликите в капиталовата структура на сравняваните компании.
Мултипликаторът цена/приход може да се изчисли като съотношението на дела на печалбата в приходите от продажби към коефициента на капитализация на печалбата.
например: Печалбата на компанията е 25% от нейните продажби, а необходимата възвръщаемост на инвестициите в този бранш е 31,4%. В този случай купувачите ще са готови да платят 0,25/0,314 за фирмата, или 80% от годишния приход от продажба на продукти и услуги. Ако една компания продава продукти на стойност 500 милиона рубли годишно, тогава цената на компанията ще бъде 500x0,8 = 400 милиона рубли. Препоръчително е да използвате множителя цена/обем, за да оцените бизнес с тесен спектър от производство и услуги.
Множител цена/стойност на активите
Сравнителната оценка на бизнеса, базирана на стойността на активите, е най-сложната, отнема много време и скъпо струва. Този подход е по-подходящ за прилагане при оценка на холдинговите компании или в случаите, когато е необходимо да се продаде значителна част от активите за кратко време. Мултипликаторът цена/стойност на активите се изчислява на два етапа.
Етап 1 - определяне на стойността на нетните активи.
Етап 2 - определяне на съотношението между стойността на акциите и стойността на активите.
Началната база за стойността на нетните активи е тяхната балансова стойност.
Балансовата стойност е най-достъпната информация, но тя не отразява адекватно нито стойността на нетните активи, нито стойността на самия бизнес. Следователно оценителят трябва да направи подходящи корекции. Обикновено за коригиране на балансовата стойност на недвижимите имоти се включва подходящ специалист - оценител. Стандартът за коригиране на балансовата стойност на производствените активи е възстановителната цена, като се отчита амортизацията, т.е. анализаторът трябва да оцени текущите разходи за подмяна на оборудването и полезния живот.
Във втората стъпка анализаторът трябва да определи връзката между нетната стойност на активите на компанията и стойността на акциите, които се оценяват. Принципът „сумата от всички части не е непременно равна на цялото“ изисква от анализатора да определи достатъчно точна стойност на частните активи, отнасящи се до продадените акции.
За да повиши обективността на оценката, анализаторът може да използва метода на свръхпечалба и метода на оценка без дълг.
Метод на прекомерна печалбасе състои в коригиране на цената на дружеството с размера на капитализираната печалба, което се осигурява от наличието на „репутация“ на дружеството и други нематериални активи. Помислете за основните етапи на оценката:
1. Определяне на стойността на нетните материални активи.
2. Нормиране на реално получената от дружеството печалба.
3. Изчисляване на печалбата, получена от използването на материални активи.За да направите това, средната за индустрията норма на възвръщаемост на материалните активи се умножава по тяхната себестойност.
4. Определяне на размера на свръхпечалбата като разлика между нормализираните дължими на материални активи.
5. Капитализация на свръхпечалбите.
6. Определяне на пълната стойност на бизнеса, като сбор от стойността на бизнеса като сума от стойността на нетните активи и надбавката, получена по метода на капитализация на свръхпечалбите.
Методът на оценка без дълг се използва, когато има значителни разлики в капиталовата структура на оценявания бизнес и на съпоставими компании. Ако партньорската компания взема заеми на дългосрочна основа, тогава оценяваната компания може да използва само собствен капитал (или обратно). Методът за оценка без дълг се основава на условното предположение, че партньорската компания, подобно на оценяваната компания, не използва дългосрочни заеми. Въз основа на това предположение се правят следните изчисления.
1. Определя се условната база за множителя на фирмата аналог. Печалбата (паричният поток) се увеличава с размера на лихвите, платени от компанията, коригирани с данъчната ставка.
2. Приблизителна пазарна стойност на инвестирания капитал на равностойното дружество като сума от пазарната стойност на собствения капитал и пазарната стойност на дълга.
3. Коефициентът "Пазарна цена на инвестирания капитал / Печалба (паричен поток)" се изчислява на база без дълг.
4. Определя се пазарната стойност на оценяваното дружество.
5. Ако оценяваното дружество има дългосрочен дълг, тогава за да се определи крайната цена, пазарната стойност на обезпечението трябва да се извади от общата сума, получена в параграф 4.
Тъй като на практика няма достатъчно подобни компании, трябва да се вземат предвид редица фактори, за да се повиши надеждността на оценката.
Ако фирмите не си съвпадат по дейности и някои от тях са непривлекателни за купувача, към цената се прилага портфолио отстъпка. Ако дружеството притежава дълготрайни активи, които не са производствени, те трябва да бъдат оценени отделно от дълготрайните активи за производствени цели, като се вземат предвид компенсаторните фактори (данък върху имуществото, риск от промени в пазарната цена в бъдеще и т.н.) и след това да се определи крайната, обща цена. Необходимо е да се вземе предвид достатъчността на собствен оборотен капитал, както и необходимостта от капиталови инвестиции за поддържане на бизнеса на това ниво. липсата на ликвидност, присъща на затворените дружества, изисква подходяща отстъпка
Последният етап от оценката на бизнеса сравнителен методе сборът на получените резултати. Естествено, използването на изброените по-горе множители (след всички необходими корекции) дава на оценителя различни възможности за стойността на компанията. Изборът на крайния резултат се основава на използването от страна на анализатора на субективни, но достатъчно надеждни преценки, за да даде процентна тежест на всеки подход. Като цяло, ако активите на компанията са незначителни в сравнение с генерираните печалби, трябва да се разчита на метода за капитализиране на печалбата. Ако практически няма печалба, тогава оценката въз основа на множителя „цена / стойност на активите“ ще бъде по-субективна.
Основният недостатък на този метод е липсата на ясен математически модел, който ви позволява обективно да претеглите всеки от използваните множители. Специфичното тегло на използваните методи се определя от анализатора независимо. Въпреки това, яснотата и достъпността на крайното изчисление позволява в спорни ситуации да се направи необходимото преизчисление.
МЕТОД НА ТРАНЗАКЦИЯТА на подхода за сравнителна оценка на бизнеса
Методът на транзакцията е вариант на подхода за сравнителна оценка на бизнеса. Сравнителната база в случая е информация за сливания и придобивания на компании. Този метод се използва от анализатори при оценка на контролните дялове или малки фирми. Основните разлики между метода на транзакцията и метода на капиталовия пазар са както следва:
- Методът на капиталовия пазар се основава на данни за текущите цени на акциите на подобни компании, методът на транзакциите използва информация за предварително извършени продажби на контролни пакети, сливания и придобивания.
- Методът на капиталовия пазар се използва при оценка на миноритарен дял, методът на транзакциите дава възможност да се оцени компанията като цяло или контролен пакет.
Последователността и съдържанието на основните етапи на оценка на бизнеса практически съвпада с метода на капиталовия пазар. Оценителят използва подобни критерии при избора на съпоставими фирми. Финансовият анализ и сравнение предоставя информация за степента на риск за бизнес на дълги разстояния, което дава възможност да се определи оптималната стойност на прогнозния множител. Финансовият анализ включва изучаване на структурата на капитала, нивото на ликвидност на оперативните съотношения, сравняване на баланси, отчети за доходите, прогнозиране на риска. Следващата стъпка - изчисляване на кратните оценки - поради сложността на получаването на информация за подобни сделки, тя обикновено се ограничава до цена/печалба и цена/балансова стойност на активите. Корекциите следва да вземат предвид неоперативни активи, излишни активи, излишък или недостиг на собствени оборотен капитал, застрахователен риск, ликвидност.
Значителното сходство между тези два метода позволява използването на метода на транзакциите за оценка на миноритарен дял, и обратно, методът на капиталовия пазар може да се използва за оценка на компанията като цяло. Това е възможно, ако в първия случай се вземе предвид неконтролиращия характер на оценявания дял. Във втория случай стойността на дружеството трябва да се увеличи с размера на контролната премия. Така и в двата случая оценителят трябва да вземе предвид допълнителната стойност, създадена от контрола.
Най-често срещаният метод за изчисляване на контролните премии е да се сравни цената, на която акциите на партньорска компания се търгуват на свободен пазаризвестно време (обикновено два месеца) преди сделката за сливане или придобиване. Разликата в цената, изразена като процент от цената на неконтролиращия дял, представлява стойността на премията за контрол. Полученият резултат е основа за определяне на разумна премия за контрол, която оценителят може да коригира въз основа на наличната информация за оценяваното дружество.
МЕТОД НА ИНДУСТРИВНИТЕ КОЕФИЦИЕНТИ на сравнителен подход към оценката на бизнеса (предприятия)
Методът на отрасловите коефициенти на сравнителния подход за оценка на бизнеса се използва за приблизителни оценки на стойността на предприятието. Тя се основава на използването на препоръчителни съотношения между цената и определени финансови параметри. Отраслевите коефициенти се изчисляват на базата на дългосрочни статистически наблюденияспециални научноизследователски институти за продажната цена на предприятието и неговите най-важни производствени и финансови характеристики. В резултат на обобщението бяха разработени доста прости формули за определяне на стойността на оценяваното предприятие. Опитът на западните оценителски фирми показва:
- счетоводни къщи и рекламни агенциисе продават съответно за 0,5 и 0,7 от годишния приход;
- ресторантьорство и туристически агенции - съответно за 0,25 - 0,5 и 0,04 - 0,1 от брутния приход;
- бензиностанции - за 1,2-2,0 месечни приходи;
- предприятия на дребно- за 0,75-1,5 от размера на нетния годишен доход, увеличен с цената на оборудването и запасите, притежавани от оценяваното предприятие;
- машиностроителни предприятия - за 1,05-2,5 от размера на нетния доход и резерви.
Този подход на организацията се основава на пазарна информация и отчита текущите действия на продавачите и купувачите на акции на организации. С други думи, най-вероятната стойност на бизнеса на оценяваната организация може да бъде реалната продажна цена на организацията-аналог, фиксирана на фондовия пазар.
Основното предимство на сравнителния подход е, че стойността на бизнеса на организацията всъщност се определя от пазара и при оценяване реалната пазарна цена на аналог се коригира само за по-добра съпоставимост, докато при прилагане на други подходи за оценяване на бизнес или акции на организация, стойността е резултат от изчислението. В съответствие с това основното условие за прилагане на сравнителния подход при оценка на бизнес или акции на организация е наличието на активен фондов пазар, тъй като този подход включва използването на данни за реално извършени сделки с акции на подобни организации.
Недостатъкът на сравнителния подход е, че той не отчита перспективите за развитие на организацията в бъдеще, тъй като се основава изцяло на ретроспективна информация.
Ø Метод на коефициента на индустрията, или метода на съотношението на индустрията, базиран
относно използването на препоръчителни съотношения между цената на бизнеса на организацията и определени финансови параметри. Отраслевите коефициенти се изчисляват на базата на дългосрочни статистически наблюдения от специални изследователски институти на продажната цена на различни оперативни организации и техните най-важни производствени и финансови характеристики. В резултат на многогодишни обобщения, страните с развита пазарна икономика са разработили доста прости формули за определяне на стойността на бизнеса на една организация.
Този метод все още не е получил достатъчно разпространение в руската практика за оценка на бизнеса поради липсата на необходима информация, чието събиране и обобщаване изисква дълъг период от време и определена икономическа стабилност.
Ø Метод на капиталовия пазар , или методът на партньорска компания, се основава на използването
цени, формирани от отворения фондов пазар. Тоест, когато се оценяват акциите на организация, основата за сравнение е цената на един дял от компании-аналози, а в чиста форматози метод се използва за оценка на миноритарен дял.
Процесът на оценка на акциите (бизнеса) на организация по метода на капиталовия пазар включва следните основни етапи:
Събиране на необходимата информация;
Избор на аналогови организации;
Финансов анализ;
Изчисляване на прогнозни множители;
Изборът на стойността на множителя;
Определяне на крайната стойност на себестойността.
Методът на капиталовия пазар при оценка на акциите (бизнеса) на оперираща организация е доста сложен и отнема много време за прилагане. Получените резултати зависят от възможността за изследване на широк спектър от аналогови организации.
Ø Метод за продажба , или методът на транзакциите, се основава на използването на покупната цена
организация-аналог като цяло или нейния контролен пакет.
Технологията на прилагане на метода на продажбите съвпада с технологията на сравнителния подход към оценката на бизнеса. Разликата е само във вида на информацията за първоначалната цена: сравнителният подход за оценка на бизнеса използва цената на една акция като първоначална, която не дава никакви контролни елементи, а методът на продажба - цената на контролен или пълен блок акции, включително премия за контролни елементи. Съответно методът на продажбите се използва за оценка на пълния или контролния дял в организацията.
Разходен подход
Разходният подход при оценката на бизнеса разглежда организацията преди всичко като имотен комплекс, използван за предприемаческа дейност.
Същността на този подход се състои във факта, че всички активи на организацията (нематериални активи, сгради, машини, оборудване, запаси, вземания, финансови инвестиции и др.) първо се оценяват и обобщават. След това сегашната стойност на задълженията на организацията се изважда от получената сума. Крайната стойност показва цената на собствения капитал на организацията. За изчисления се използват данните от баланса на организацията към датата на оценка (или към последната дата на отчет).
Основното предимство на този метод е, че се основава на надеждна фактическа информация за състоянието имотен комплексорганизации; основният недостатък е, че не отчита бъдещите възможности на бизнеса на организацията при генериране на нетен доход. Освен това някои методи, като метода за натрупване на активи или спасителна стойност, са доста сложни и отнемат много време при практическа употреба.
Ø метод на заместване използва се за определяне на разходите за заместване на организация.
Използвайки този метод, организацията се оценява въз основа на разходите за пълна подмяна на активите, като същевременно се запазва икономическият й профил. Състои се в определяне на разходите в текущи цени за изграждане на организация, която има подобна полезност на очакваната, но изградена в съвременен архитектурен стил, с използване на прогресивни дизайнерски и технологични стандарти, използване на нови материали, конструкции и оборудване. При прилагане на метода на заместване се правят корекции за физическата, функционалната и икономическата (външна) амортизация на оценяваната организация.
Най-трудният момент при прилагането на този метод е определянето на единичната цена за изграждане на функционален аналог на оценяваната организация. Някои специализирани изследователски институти разработват показатели за цена на потребителска единица строителни продукти(включително за промишлени сгради и конструкции), като изчисленията се правят в базовите, текущите и прогнозните ценови нива на база тримесечни цени на строителните ресурси.
Методът е фокусиран само върху оценката на материалните активи и е приемлив за капиталоемки организации. Трябва да се отбележи, че методът на заместването винаги е бил използван в съветската практика на оценка при разработването на предпроектни проучвания за изграждане на обект. Понастоящем изглежда възможно да се използва този метод за приблизителни изчисления на пазарната стойност на една организация (с подходящи корекции за всички видове амортизация на оценяваната организация).
Ø Метод на спасителна стойност когато оценявате бизнеса на организацията,
когато организацията е в ситуация на фалит или ликвидация, или има сериозно съмнение относно способността на организацията да продължи да функционира и да продължи своята дейност.
Ликвидационната стойност е нетната сума пари, която собственикът на организацията може да получи, когато организацията бъде ликвидирана и нейният бизнес е закрит, отделната продажба на активи и сетълменти с всички кредитори.
Има три вида спасителна стойност:
По ред, когато продажбата на активите на предприятието в ликвидация се извършва в рамките на разумен период от време, така че да могат да се получат възможно най-високите продажни цени на активите;
Принудително, когато активите на организацията се продават възможно най-бързо, често едновременно и на един и същ търг;
Цената на прекратяването на съществуването на активите на организацията, когато активите на организацията не се продават, а се отписват и унищожават, а цената на организацията в този случай е отрицателна стойност, тъй като са необходими определени разходи за унищожаване на материални активи.
Последователността на работата за изчисляване на редовната ликвидационна стойност на организацията, т.е. стойността, която може да бъде получена при редовно ликвидиране на бизнеса на организацията, включва:
Развитие календарен графикликвидация на активите на организацията,
Изчисляване на текущата стойност на активите, като се вземат предвид разходите за тяхната ликвидация,
Корекция на текущата стойност на активите,
Определяне на размера на задълженията на организацията,
Изваждане от текущата (коригирана) стойност на активите на размера на задълженията на организацията.
Методът дава минималната стойност на оценката и ви позволява да определите по-ниското ниво на бизнес стойност.
Ø Метод за натрупване на активи използвани за определяне на пазарната стойност
организации. Същността на метода е да се определи пазарната стойност на всеки актив и пасив от баланса и да се извади от общите активи на всички дългове на организацията.
В случай на прилагане на метода за натрупване на активи, нормализиране финансови отчетиима определена специфика: корекции се правят не на приходите и разходите на организацията за периода на предисторията, а на съдържанието на позициите от последния баланс на организацията.
Изчисляването на пазарната стойност на организацията по метода на натрупване на активи включва следващи стъпки:
Оценка на пазарната стойност на нематериалните активи на организацията,
Оценка на пазарната стойност недвижим имоторганизации,
Оценка на пазарната стойност на машини и оборудване,
Оценка на инвентара,
Оценка на вземания,
Оценка на финансови инвестиции,
Оценка на отсрочени разходи,
Оценка на задълженията на организацията по отношение на:
а) целево финансиране и приходи;
б) привлечени средства;
в) задължения;
г) изплащане на дивидент;
д) резерви за бъдещи разходи и плащания;
е) други задължения (дългосрочни и краткосрочни),
Определяне на цената на собствения капитал чрез изваждане от справедливата пазарна стойност на всички активи сегашната стойност на всички пасиви.
Методът на натрупване на активи се използва за оценяване на бизнеса на опериращи организации със значителни активи, холдингови или инвестиционни дружества (които сами по себе си не генерират приходи), когато организацията няма исторически данни за производството и икономическа дейност(например новосформирана организация), когато дейностите на организацията са силно зависими от договори (напр. строителни организации), или организацията няма редовни клиенти, или, накрая, значителна част от активите на организацията са финансови активи (пари, вземания, търгуеми ценни книжа и др.).
Въпреки че методът за натрупване на активи е доста труден за прилагане, той често е единственият възможен в тези случаи.
Ø Метод на коригирана балансова стойност или метод на нетните активи
организации- повечето прости методиоценка на активите на дружеството. За да се получи нетната балансова стойност на активите, всички краткосрочни и дългосрочни задължения на фирмата се изваждат от стойността на баланса. В резултат на това се определя себестойността на собствения капитал на дружеството, т.е. стойността на нетната балансова стойност на активите.
Корекцията на балансовите позиции с цел оценка на стойността на организацията е както в нормализирането на финансовите отчети (включително позиции в баланса), така и в преизчисляването на позициите на баланса на активите и пасивите в текущи цени. Нормализиране на финансовите отчети е въвеждането на "нормализиращи" изменения в балансовите позиции и в отчета за финансовите резултати, които са характерни за нормално функционираща организация.
Измененията касаят:
Еднократни нетни приходи и разходи (те са изключени от изчисленията);
Нетни приходи и разходи за излишни или неоперативни (непроизводствени или излишъци) активи (те са изключени от изчисленията);
Необичайни разходи на самите собственици на организацията (те също са изключени от изчисленията).
Преизчисляването на активите на баланса на организацията в текущи цени се състои от:
При определяне на остатъчната възстановителна стойност на дълготрайни активи и нематериални активи;
При определяне на действителната настояща стойност на незавършено производство;
При анализа и оценката на текущи цениматериални запаси, разходи и парични средства;
При анализа и определянето на текущата стойност на дълговете на организацията.
След такава корекция на балансовите позиции се изчислява нетната стойност на активите.
Трябва да се отбележи, че стойността, получена чрез този метод на изчисление, характеризира най-ниското ниво на стойност на оценяваната организация.
Разглежданите методи за оценка на бизнеса имат редица недостатъци:
ü трудността при намиране на информация и тромавостта на изчислението;
ü наличието на голям брой корекции, свързани с непрозрачността на финансовите отчети;
ü сложността на дългосрочното планиране затруднява използването на методите за оценка на доходите, използва се основно ретроспектива на действителните данни за минали периоди;
ü счетоводната оценка на активите води до подценяване на стойността на нетните активи;
ü няма адекватна база за сравнение с партньорски организации.
Оценката на бизнеса трябва да стане основа за решаване на проблемите на разработването на планове и стратегии за развитие на организацията, оценка на ефективността на управлението, оценка на ефективността на организацията и определяне на реалната стойност на една акция. Следователно методите за оценка на бизнеса трябва непрекъснато да се подобряват.
Редовното използване на бизнес оценка трябва да бъде възможно най-просто, а резултатът да е ясен. Данните трябва да се използват за оценка управленско счетоводствокоито трябва да бъдат адаптирани за тези цели. Бизнес оценката трябва да отговаря на изискванията за простота, валидност, периодичност и информативност. В тази връзка е необходимо да се разработи методология за определяне на темпа на нарастване на паричните потоци или да се направи прогноза за период до пет години, необходима е пазарна преоценка на всички дълготрайни активи и при необходимост нематериални активи.
1.7 Управление на финансовото състояние на търговска организация: цели и съдържание. Същността на понятията "финансово състояние", "финансова стабилност", "кредитоспособност" и "инвестиционна привлекателност" на организацията.
Финансовото състояние на организациятае сложно понятие, което се характеризира със система от индикатори, отразяващи наличността, разположението и използването финансови ресурсиорганизации. Финансовото състояние е резултат от взаимодействието на всички елементи на системата от финансови отношения на организацията и следователно се определя от съвкупността от производствени и икономически фактори. .
Финансовото състояние на предприятията характеризира разполагането и използването на средствата на предприятията. Зависи от степента на изпълнение финансов плани мярка за попълване собствени средстваза сметка на печалби и други източници, ако те са предвидени в плана, както и скоростта на оборот на производствените активи и особено на оборотните средства. [2.]
Финансовото състояние на организацията зависи от резултатите от нейната производствена, търговска и финансова дейност и може да бъде стабилно, нестабилно и кризисно. Способността на организацията да извършва плащания навреме, да финансира дейността си на разширена основа, показва нейното добро финансово състояние.
Стабилното финансово състояние от своя страна има положителен ефект върху ефективността производствени дейности, осигуряващи нуждите на производството необходими ресурси. Така финансови дейностикак компонентикономическата дейност е насочена към осигуряване на навременно получаване и изразходване на финансови ресурси, прилагане на сетълмент дисциплина, постигане на рационални пропорции на собствения и заемния капитал и най-ефективното му използване. Финансовото състояние е показател, който характеризира жизнеспособността на организацията и един от основните критерии за нейната конкурентоспособност.
Цел на анализа Финансово състояниеорганизации- своевременно идентифициране и отстраняване на причините за нежелани отклонения във финансовото състояние на организацията, определяне на резерви за подобряване на финансовото състояние на организацията и нейната платежоспособност.
Последователността на анализа на финансовото състояние на организацията включва преминаването на три етапа.
1) Оценка на текущото състояние на организацията и нейните промени спрямо предходния период. Задачата на този етап е не само да се анализира динамиката на показателите, но и да се определи приемливото ниво на намаляване на коефициента. В някои случаи умишлено се допуска временно намаляване на производителността. Например, провеждайки мащабна инвестиционна програма, като се стреми да изгради и оборудва производство за рекордно време, една организация може да направи инвестиции, които надхвърлят текущите й финансови възможности.
2) Идентифициране на причините, довели до промяна във финансовото състояние на организацията. На този етап е необходимо да се установят не само причините за проблемите, но и причините за успеха, да се идентифицират какви действия в организацията или промените външна средадоведе до появата им.
3) Разработване на програма за действие за бъдещето. Решенията могат да бъдат различни и да се променят от период на период. По време на периоди на спад в рентабилността (например сезонен спад в търсенето) управленският контрол става особено важен оборотен капитал(обеми на закупените складови наличности, навременност на доставките на компоненти, точност на планираните производствени обеми и липса на свръхнатоварване на склада) и определяне на допустимия размер на капиталовите инвестиции. Намаляване текущи активиможе да създаде допълнителен резерв за финансиране на капиталови инвестиции - например чрез намаляване на запасите (разбира се, като се запази обемът, необходим за непрекъснато производство) или ускоряване на получаването на средства от длъжниците.
В зависимост от целите, анализът на финансовото състояние може да включва само експресен анализ, който дава ясна и проста оценка за него и ви позволява да видите динамиката на развитието на организацията. Смисълът на експресния анализ е да се изберат малък брой показатели и постоянно да се следи тяхната динамика. Изборът на такива показатели е субективен и се извършва от анализатора независимо. Ако е необходимо, експресният анализ може да бъде допълнен с подробен анализ.
Основният източник на информация за анализ на финансовото състояние е балансът на организациите (формуляр № 1 на годишно и тримесечно отчитане), отчет за приходите и разходите (формуляр № 2 на годишно и тримесечно отчитане), отчет за капиталовите имоти (форм. № 3 на годишното отчитане), отчет за паричните потоци на организацията (формуляр № 4 на годишния отчет), приложение към баланса (формуляр № 5 на годишния отчет) и др.
Финансова стабилност - неразделна част от цялостната устойчивост на предприятието, баланс финансови потоци, наличието на средства, които позволяват на организацията да поддържа дейността си за определен период от време, включително обслужване на получени заеми и производство на продукти. Това до голяма степен определя финансовата независимост на организацията.
Финансовата стабилност е индикатор за платежоспособност в дълъг период от време. За разлика от кредитоспособността, това е показател, който е важен не за външни, а за вътрешни финансови услуги.
Кредитоспособностса възможностите на стопанските субекти пазарна икономикасвоевременно и в пълен размер да изплатят своите краткосрочни и дългосрочни задължения във връзка с неизбежната необходимост от погасяване на кредита.
Инвестиционна привлекателност- независима икономическа категория, характеризираща се със стабилността на финансовото състояние на предприятието, възвръщаемостта на капитала, цената на акциите и нивото на изплащаните дивиденти. Наред с това инвестиционната привлекателност се формира поради конкурентоспособността на продуктите, фокуса на предприятието към клиента, изразяващ се в най-пълното задоволяване на нуждите на потребителите. инвестиционна привлекателностима ниво иновационни дейностив рамките на стратегическо развитиепредприятия.
Основната характеристика на сравнителния подход за оценка на бизнеса е ориентацията на крайната стойност, от една страна, към пазарните цени за покупко-продажба на подобен бизнес, а от друга страна, към действително постигнатите финансови резултати. Основното предимство на сравнителния подход е, че оценителят се фокусира върху действителните продажни и покупни цени на подобни предприятия, които се определят от най-добрия оценител - пазара. В допълнение, друго предимство е счетоводството на конкретни финансови документи на предприятието.
Този подход обаче има следните сериозни недостатъци, които ограничават използването му в практиката на оценяване:
Базата за изчисление са постигнатите финансови резултати в миналото. Перспективата за развитие на това предприятие до голяма степен се игнорира.
Сравнителен подход е възможен само ако има разнообразна налична финансова информация не само за оценяваното предприятие, но и за партньорски компании, избрани от оценителя, което не винаги е реалистично на практика.
Тъй като на практика няма абсолютно идентични предприятия, оценката изисква доста сложни корекции, което намалява надеждността на резултата.
Сравнителният подход включва използването на три основни метода:
1. Метод на фирмата - аналог.
2. Начин на сделки.
3. Методът на индустриалните коефициенти.
Методът на партньорската компания (или методът на капиталовия пазар) се основава на представянето на цените, генерирани от отворения фондов пазар. Основата за сравнение е цената на една акция акционерни дружестваотворен тип.
Методът на транзакциите (или методът на продажбите) е фокусиран върху цените на придобиване на предприятието като цяло или на контролния пакет.
Методът на отрасловите коефициенти (или методът на отрасловите съотношения) се основава на използването на препоръчителни съотношения между цената и определени финансови параметри. Например литературата за бизнес оценка предоставя следните примери:
Цената на търговец на дребно = 0,75 - 1,5 пъти нетния годишен доход + цената на оборудването и инвентара, които търговецът притежава.
Нека да обясним същността на сравнителния подход с примера на метода на аналоговата компания.
При прилагането на този метод се избира предприятие, подобно на оценяваното, което е наскоро продадено. След това се изчислява съотношението между продажната цена и всеки финансов показател за предприятието аналог. Това съотношение се нарича ценови множител. Умножаване на стойността на множителя по същата основа финансов индикаторна оценяваното дружество получават предварителната си стойност. След това се правят окончателни корекции.
Пример.
Необходимо е да се оцени предприятие, което през последната финансова година е получило печалба от 12,5 милиона рубли. Оценителят знае, че подобна компания наскоро беше продадена за 600 милиона рубли. (STA - цена на аналог). Извънредното положение на аналоговата компания за същия период възлиза на 60 милиона рубли. Изисква се предварителна оценка на стойността на компанията.
В оценъчната практика се използват 2 вида множители - интервални и моментни.
Същността на сравнителния (пазарния) подход за оценка на стойността на предприятието и неговите основни методи за оценка
Този метод се основава на принципа на заместването – купувачът няма да купи имот, ако стойността му надвишава цената за придобиване на подобен имот на пазара със същата полезност.
Сравнителният (пазарният) подход се използва главно там, където има достатъчна база данни за сделките за продажба.
Основните предимства на сравнителния подход:
- 1) оценителят се фокусира върху действителните покупни и продажни цени на подобни предприятия. Цената се определя от пазара, а оценителят е ограничен само от корекции, които осигуряват съпоставимост на аналога с оценявания обект;
- 2) оценката се основава на ретро информация и следователно отразява действителните резултати от производствената и финансовата дейност на предприятието;
- 3) цената на реално извършената сделка отчита максимално ситуацията на пазара, което означава, че е реално отражение на търсенето и предлагането.
В същото време сравнителният подход има редица съществени недостатъци: той игнорира перспективите за развитие на предприятието в бъдеще; получаването на информация от колеги е доста сложен процес; оценителят трябва да направи сложни корекции, да направи корекции, които изискват сериозна обосновка, в крайната стойност и междинни изчисления. Разрешаването на тези противоречия в практиката на оценъчните дейности се осъществява чрез прилагане различни подходикъм оценката (скъпо, изгодно).
По този начин възможността за прилагане на сравнителен подход зависи от наличието на активен финансов пазар, наличието на финансова информация и наличието на услуги, които акумулират ценова и финансова информация.
Сравнителният (пазарният) подход включва три основни метода: метод на коефициента на индустрията, метод на капиталовия пазар и метод на транзакцията.
Изборът на фирми за сравнение се извършва по следните критерии: принадлежност към определен отрасъл, регион; вид на произведените продукти или услуги; диверсификация на продукти или услуги; сцена жизнен цикълкъде се намира фирмата; размер на фирмите, стратегия на тяхната дейност, финансови характеристики.
Същността на метода на браншовите коефициенти е, че въз основа на анализа на търговските практики в даден отрасъл се извежда определена връзка между продажната цена и даден индикатор. Този метод се използва основно за оценка на малки компании и е от спомагателен характер.В резултат на обобщението са разработени доста прости формули за определяне на стойността на оценяваното предприятие.
Опитът на западните оценителски фирми показва:
ресторантьорство и туристически агенции - съответно 0,25 - 0,5 и 0,04 - 0,1 от брутните приходи;
бензиностанции - 1,2 - 2,0 от месечните приходи;
предприятия за търговия на дребно - 0,75 -1,5 от сумата: нетен доход + оборудване + запаси;
инженерингови предприятия - 1,5 - 2,5 от сумата: нетен доход + резерви.
Методът на капиталовия пазар се основава на пазарните цени на акции на подобни компании. Този метод, като правило, се използва при оценяване на предприятия, чиито акции не се търгуват на фондовия пазар, поради което обикновено се нарича аналогов фирмен подход, тъй като позволява определяне на стойността на акциите въз основа на реалните транзакционни цени на подобни (сравними ) компании.
Ценовият множител е съотношение, което показва съотношението между пазарната цена на предприятие или акция и финансовата база. Финансовата база е измервателен уред, който показва финансовите резултати на предприятието, които включват не само печалба, но и паричен поток, плащания на дивиденти, приходи от продажби и други показатели.
Най-често използваните множители за оценка са:
цена/брутен доход;
цена/печалба преди данъци;
цена / нетна печалба;
цена / балансова стойност на собствения капитал.
Изборът на най-подходящия множител се определя във всяка конкретна ситуация.
Методът на транзакциите (или методът на продажбите) е специален случай на метода на капиталовия пазар, базиран на анализа на покупните и продажните цени на контролните дялове в подобни компании или анализа на цените на придобиване на предприятията като цяло. Цената на акциите се взема въз основа на резултатите от сделките на световните пазари. фондовите пазари. Този метод се основава на дефинирането на множители въз основа на финансов анализ и прогнозиране. Финансовият анализ и сравнението на показателите се извършват по същия начин, както при метода на капиталовия пазар.
Основната разлика между метода на транзакциите (продажбите) и метода на капиталовия пазар е, че първият определя стойността на контролния пакет, което ви позволява да управлявате напълно предприятието, докато вторият определя стойността на предприятието на ниво неконтролен пакет акции. Следователно методът на транзакциите отчита онези сделки с пакети от акции на равностойно дружество, които се характеризират като сливания и (или) придобивания.
Стойността на контролния дял обикновено се отразява чрез премия върху цената на малко дялово участие. Така наречената "премия за контрол" може да достигне 35-40%.
При избора на метод за оценка на стойността на акциите и предприятието е необходимо да се вземе предвид и факторът на интересите на акционерите, които притежават контролни дялове в компании и малки акционери. Тук е уместно да се разгледа влиянието на размера на пакета акции върху проблема за оценка на тяхната стойност. В практиката на оценка на стойността на акциите на дружеството чуждестранните експерти използват следните основни методи за оценка.
- 1) Ако размерът на пакета акции е по-малък от 10%, тоест практически няма контрол върху делата на компанията от малък инвеститор, доходът от дивидент се използва за оценка на стойността на акциите.
- 2) Ако размерът на пакета е повече от 25%, когато е възможно да се блокират специални решения (резолюции), обаче, степента на директен контрол е малка (в зависимост от разпределението на други акции, по-специално привилегировани), се прилага и доходът от дивидент.
- 3) Когато размерът на пакета е от 51 до 75%, е възможно да се извършват обикновени резолюции. В този случай оценката на контролния пакет се извършва въз основа на възвръщаемостта на акциите.
- 4) Когато размерът на акционерното участие е повече от 75%, когато са възможни специални решения, се упражнява ефективен контрол, оценката на контролиращото участие се изчислява на базата на възвръщаемостта на акциите.
Тези решения се обясняват със следните обстоятелства.
Размерът на инвестицията обикновено е един от най-очевидните фактори, които отличават частния инвеститор от корпорацията. Това е важно при оценка на акциите, тъй като стойността на инвестицията често противоречи на причините за инвестиране на парите, като по този начин се определят конкретните фактори, от които инвеститорът се интересува. Компания, която придобива контролен дял в друга компания, се интересува много повече от бъдещи печалби, отколкото от суми на дивиденти, които са основният интерес за малките инвеститори.
Когато оценявате стойността на дялово участие, което е голямо, но не достатъчно, за да осигури ефективен контрол, важно е да запомните, че пазарът може да е ограничен и следователно вероятната цена може да бъде по-ниска от тази на по-малък инвеститор. Това важи както за котирани, така и за некотирани акции.
